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宏觀｜對非美出口韌性的含金量

09-23

      去年11月以來，中國出口頂住美國關(guān)稅壓力持續(xù)超預(yù)期，對非美經(jīng)濟(jì)體出口增長彌補(bǔ)了對美出口下滑。本文詳細(xì)拆解了這期間中國對東盟、非洲、拉美和歐盟的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，來分析出口韌性的來源并為展望未來提供依據(jù)。核心結(jié)論如下：東盟出口增長主要來自原材料/半成品，對美轉(zhuǎn)口是主要驅(qū)動力，未來有望延續(xù)并部分彌補(bǔ)對美直接出口的下滑，但需警惕搶出口的短期透支。對其余地區(qū)的出口更多是當(dāng)?shù)匦枨篁?qū)動，非洲在“一帶一路”戰(zhàn)略下與中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系更加緊密，歐盟和部分拉美經(jīng)濟(jì)體今年以來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善。另外，對各個貿(mào)易伙伴的出口中均不同程度體現(xiàn)出中國產(chǎn)業(yè)競爭力的提升，汽車、船舶、鋰電、跨境電商等品類是典型代表。整體來看，我們認(rèn)為無需過度高估對美轉(zhuǎn)口的影響，“一帶一路”戰(zhàn)略、全球經(jīng)濟(jì)形勢和中國產(chǎn)業(yè)競爭力可能對中國出口韌性更加重要。

▍對東盟出口：增長主要來自原材料/半成品，對美轉(zhuǎn)口是主要驅(qū)動力，未來有望延續(xù)并彌補(bǔ)對美直接出口的下滑。

      2024年11月至2025年6月，中國對東盟的出口同比增速均值高達(dá)13.4%，其中的8.8%來自原材料/半成品。具體來看，處理器及控制器、存儲器和手機(jī)等通訊設(shè)備零件對中國對東盟出口增速的拉動作用均接近或超過1%。我們認(rèn)為這背后主要是因?yàn)闁|盟承接了大量的中國對美出口產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，近期中國對東盟出口增速與東盟對美國出口增速高度相關(guān)。此外，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移也拉動了中國的機(jī)械設(shè)備對東盟出口，中國對東盟的資本品出口增速同樣不低。未來，雖然“搶轉(zhuǎn)口”需求消失可能會階段性導(dǎo)致轉(zhuǎn)口回落，但是總體看，東盟成為中企出海的主基地，部分彌補(bǔ)了對美出口下滑。我們認(rèn)為特朗普政府針對轉(zhuǎn)口的懲罰性關(guān)稅應(yīng)不會顯著沖擊中資企業(yè)，因?yàn)槎鄶?shù)中國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易是合規(guī)的。

▍對非洲出口：原材料/半成品和資本品出口均有明顯拉動，中國競爭力提升和中非關(guān)系升溫或?yàn)橹饕颍A(yù)計(jì)未來可以延續(xù)較快增長。

      2024年11月至2025年6月，中國對非洲同比增速均值高達(dá)19.6%。其中，原材料/半成品和資本品的拉動均在8.5%左右。具體來看，船舶、燃油汽車、摩托車、工程機(jī)械、鋰電池增長較為明顯。對美轉(zhuǎn)口應(yīng)不是中非貿(mào)易改善的主因，因?yàn)樽灾袊M(jìn)口增速靠前的非洲國家并沒有出現(xiàn)對美國出口高增的現(xiàn)象。更可能的是中國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭力不斷提升，尤其是在汽車、船舶等產(chǎn)業(yè)方面的全球市占率顯著擴(kuò)大。另外，中非關(guān)系持續(xù)升溫可能也是重要原因，非洲自中國進(jìn)口商品的份額呈逐年上升趨勢。

▍對拉美出口：原材料/半成品拉動較多，但應(yīng)不是用于對美轉(zhuǎn)口，而是本地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動，另外中國產(chǎn)業(yè)競爭力增強(qiáng)也是重要原因。

      2024年11月至2025年6月，中國對拉美出口平均增速達(dá)7.47%。其中，原材料/半成品拉動4.15%，資本品拉動2.08%。具體來看，船舶、摩托車、腳踏車、化肥、金屬制品、電子零部件等品類增長較為明顯。與東盟不同，中國對拉美出口的原材料/半成品應(yīng)不是用于對美轉(zhuǎn)口。因?yàn)橹袊鴮绹页隹谠鲩L較多的主要是阿根廷、智利和哥倫比亞，這些國家的對美出口增長均沒有明顯改善。對美轉(zhuǎn)口的主要基地是墨西哥，但是中國近期對墨西哥出口增長不高。我們認(rèn)為，中國對拉美出口可能更多是其內(nèi)需主導(dǎo)，出口改善的國家經(jīng)濟(jì)也多出現(xiàn)改善。未來，對拉美的出口可能具有一定不確定性，需要觀察拉美國家的經(jīng)濟(jì)走勢以及中國與拉美國家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

▍對歐盟出口：消費(fèi)品占主導(dǎo)，歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇提振需求。

      2024年11月至2025年6月，中國對歐盟出口平均增速5.7%。其中，消費(fèi)品拉動2.71%，資本品拉動1.28%，是主要貿(mào)易對象中唯一消費(fèi)品成為主要拉動的，內(nèi)需主導(dǎo)的特征更加明顯，也與今年以來歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)改善的趨勢相符。具體來看，跨境電商、鋰電池、混動汽車、集裝箱和電腦等產(chǎn)品對出口拉動比較明顯。當(dāng)然，鋰電池、汽車等出口產(chǎn)品的增長同樣反映出中國產(chǎn)業(yè)競爭力的顯著提升。未來，對歐出口的走勢可能主要取決于歐盟經(jīng)濟(jì)形勢，如歐洲國家財(cái)政擴(kuò)張速度、歐央行利率政策以及俄烏沖突前景等。